Просадки и восстановление: сколько рынок возвращается к своим вершинам

Главное

1. 1 После обвала 2008 года индекс Мосбиржи возвращался к прежней вершине 8 лет 8 месяцев: с 12 декабря 2007 по 15 августа 2016. Тот же рынок с дивидендами закрыл ту же просадку за 3 года 4 месяца, к 1 апреля 2011.
2. 2 Падение 2022 года по цене не отыграно до сих пор: 1776 дней ниже вершины, сейчас −49,2%. С дивидендами вершина вернулась 17 февраля 2025. Но рынок продержался выше неё 5 торговых дней и ушёл в новую просадку.
3. 3 Налог на дивиденды съедает и это: индекс полной доходности за вычетом налога к пику октября 2021 года не вернулся вовсе. Ближе всего он подошёл 25 февраля 2025, на 2,0% ниже. Сейчас −27,4%.
4. 4 Индекс рисует ещё и оптимистичную картину: к пику октября 2021 года вернулись 61% акций из 243, а 20 бумаг ушли с биржи, не дойдя до неё вовсе. Медианная бумага шла обратно 518 дней.

Что считаем просадкой

Просадка — это падение от последнего максимума. Пока индекс обновляет вершины, просадки нет; развернулся — счёт идёт от последней вершины. Медвежьим рынком мы называем просадку глубже −20%. Порог условный, зато общепринятый, и под результат мы его не подгоняли.

Восстановление — первое закрытие на уровне прежней вершины или выше. Возврат мы ищем после дна, а не сразу после пика. Иначе первый же отскок в начале падения засчитался бы как «рынок отыграл», и половина эпизодов схлопнулась бы в дни.

Индекс Мосбиржи ценовой: дивиденды в него не входят. Поэтому весь расчёт идёт по трём рядам сразу: IMOEX — цена, MCFTR — то же самое с реинвестированными дивидендами, MCFTRR — с дивидендами за вычетом налога. Разница между ними и есть половина этого исследования.

29 лет просадок одной картинкой

Ноль — это исторический максимум. Всё, что ниже, — расстояние до него. Серые полосы — 12 медвежьих рынков: от вершины до возврата к ней.

Две картинки, один рынок. Верхняя линия почти половину времени сидит глубоко под нулём, нижняя всплывает заметно быстрее: дивиденды вытягивают счёт, даже когда цена стоит.

Все 12 обвалов российского рынка

Каждое падение индекса Мосбиржи глубже −20% с 1997 года: когда началось, где было дно, сколько заняло падение и сколько — обратная дорога.

Глубже всего рынок падал в 1998 году: −83,9%, больше четырёх пятых, и всего за 364 дня. Дольше всего он возвращался после вершины 12 декабря 2007: 8 лет 8 месяцев ниже пика. Текущая просадка вторая по длине в истории ряда и всё ещё открыта.

Поправка к слову «всегда». Из 12 эпизодов 11 закончились возвратом к вершине, и это правда. Неправда в другом: что возврат укладывается в горизонт, на который обычно рассчитывают. В 4 случаях рынок был ниже вершины дольше года, и это не считая текущей просадки, которая идёт 4 года 10 месяцев и ещё не закончилась.

Три кризиса подряд, три разных ответа

Три обвала, которые помнят все. Каждый смотрим тремя рядами сразу: цена, цена с дивидендами, цена с дивидендами за вычетом налога.

Кризис 2008 года. Глубина −73,9%, второй результат за всю историю ряда. Дальше начинается расхождение: по цене вершина вернулась только 15 августа 2016, а с дивидендами уже 1 апреля 2011. Разница в 1963 дня: 5 лет 4 месяца инвестор смотрел на «убыток» по графику, которого на его счёте уже не было.

Ковид, 2020. Самый быстрый эпизод: падение −34,4% за 58 дней и возврат за 267 дней от дна. Здесь дивиденды почти ничего не меняют (325 дней против 301): на коротком горизонте их не успевает накопиться.

Обвал 2022 года. Вершина 20 октября 2021, дно 10 октября 2022, глубина −55,3%. По цене возврата нет: 1776 дней ниже пика, сейчас −49,2%. С дивидендами — есть, но с оговоркой размером в целый раздел.

Что меняют дивиденды

На российских данных разница между «рынок не отрос» и «рынок отрос» сводится к дивидендам. Вот сколько дней каждый кризис держал инвестора ниже вершины в двух версиях.

После 2008 года дивиденды сократили время под водой с 3169 дней до 1206 дней, в 2,6 раза. После 2022 года — с 1776 дней, которые всё ещё идут, до 1216 закрытых. Ковид на этом фоне не показателен: просадка была слишком короткой, чтобы дивиденды успели что-то решить.

График индекса Мосбиржи показывает не вашу доходность, а цену без дивидендов. На длинном горизонте это две разные величины.

И что отнимает налог

У Мосбиржи есть отдельный индекс — MCFTRR: та же полная доходность, но дивиденды зачислены за вычетом налога. Вот путь всех трёх рядов от вершины 20 октября 2021, приведённых к 100.

Сплошная линия пересекла 100: рынок с дивидендами вершину вернул. Пунктир к ней не дотянулся. Лучшее, чего добился MCFTRR после дна, — −2,0% от вершины 25 февраля 2025. Вся разница между двумя линиями и есть налог с дивидендов за четыре с половиной года.

И вторая оговорка, без которой «рынок отыграл падение» звучит бодрее, чем есть. MCFTR простоял выше вершины 5 торговых дней, с 17 февраля 2025 по 25 февраля 2025, и снова ушёл в просадку: сейчас −24,6% от новой вершины. Возврат к пику — это точка на графике, а не смена режима.

Индекс восстановился. А ваши акции?

Индекс — это средневзвешенная судьба, из которой выбывшие компании исчезают без следа. Поэтому мы посчитали то же самое по отдельным бумагам: для каждого из трёх пиков взяли все ликвидные на тот момент акции и посмотрели, кто вернулся к своей вершине.

Интуиция подсказывает, что отдельные акции отрастают быстрее индекса. Картина ровно обратная. После 2008 года к вершине вернулись 81% бумаг, после ковида 67%, после 2022 года 61%. Медианная бумага 2008 года шла обратно 982 дня, дольше двух с половиной лет, а её дно было на −86,2% ниже вершины: заметно глубже индексных −73,9%.

Отдельная строка: 45 бумаг из 561 к вершине не вернулись и перестали торговаться. В индексе их нет. Индекс состав пересматривает, инвестор — нет.

Те же акции, но с дивидендами

По каждой бумаге мы досчитали полную доходность — цену плюс все выплаты за период — и сравнили с ценовым результатом на дату расчёта.

Самая говорящая строка — обвал 2022 года: медианная бумага −9,7% по цене и +22,2% с дивидендами. Разрыв в 31,9 процентного пункта и есть та часть доходности, которой нет на графике котировок. 7 бумаг из 128 вышли выше вершины только за счёт выплат, а 41 ниже неё даже с ними.

Кто до сих пор дальше всех от вершины

Сколько времени рынок вообще проводит под водой

Ещё один разрез тех же данных: какую долю всех торговых дней рынок провёл в глубокой просадке, ниже своей вершины больше чем на 20%.

С 2003 года (общий период для всех трёх рядов) по цене это 45,8% времени, с дивидендами 23,6%, с дивидендами за вычетом налога 25,3%. Почти половина против четверти: разница не в доходности, а в том, сколько лет человек смотрит на красный экран.

Если брать всю доступную историю ценового индекса, с 1997 года, доля вырастет до 48,5%: туда попадают 1998 и 2000 годы, которых у индексов полной доходности нет вовсе. Сравнивать это число с 23,6% у MCFTR нельзя — периоды разные, и мы этого сравнения не делаем.

Что с этим делать

Три вещи, которые следуют прямо из чисел выше. Прогноз для них не нужен.

• Горизонт меряйте не годами, а кризисами. Возврат к вершине занимал 325 дней в лучшем случае и 8 лет 8 месяцев — в худшем. Деньги, которые могут понадобиться раньше, на этом рынке живут не в акциях.
• Считайте полную доходность, а не котировку. На горизонте одного кризиса дивиденды сокращают время под водой в разы, а по акциям 2022 года дают 31,9 процентного пункта разницы к медиане.
• Не переносите статистику индекса на отдельную бумагу. Индекс вернулся — а 76 из 243 бумаг всё ещё ниже вершины, и ещё 20 до неё уже не дойдут.

Текущее значение индекса и его историю мы держим на странице индекса Мосбиржи, а проверить свою стратегию на этих же данных можно в бэктесте.

Цитирование

Картинка с главным выводом

Готовая карточка для поста или чата: цифры на ней те же, что на этой странице. Графики и выводы можно использовать свободно, просим только ссылаться на Инвестминт.

Скачать картинку

Как ссылаться