Коротко. Привилегированная акция, или преф, это доля в компании с заранее определённым дивидендом и приоритетом при выплатах, но почти всегда без права голоса. Размен простой: вы отдаёте право управлять компанией, а взамен получаете более стабильный и часто более высокий дивиденд плюс место в очереди на выплаты выше обычных акционеров. В России объём префов ограничен 25% уставного капитала, а на бирже их выдаёт суффикс «P» в тикере: SBERP, TATNP, SNGSP. Доход никто не гарантирует, зато при невыплате дивиденда префы получают право голоса.
Что такое привилегированные акции простыми словами
Привилегированная акция, это долевая бумага, которая даёт владельцу два преимущества перед держателем обыкновенной акции: приоритет при выплате дивидендов и приоритет при разделе имущества, если компания ликвидируется. Цена этих преимуществ, главная привилегия обычного акционера, право голоса на общем собрании.
Размер дивиденда по префам прописан в уставе: твёрдой суммой, процентом от номинала или процентом от чистой прибыли. Здесь и кроется суть отличия. По обыкновенной акции дивиденд каждый раз решает собрание заново, а у префа есть формула, на которую можно опереться.
Только привилегия, это не синоним гарантии. Преф не обещает доход при любом раскладе. Нет прибыли или собрание решило не платить, дивиденда не будет и тут. Зато срабатывает защитный механизм: невыплата возвращает префу право голоса, об этом ниже.
Чем преф отличается от облигации и обыкновенной акции
Преф, это гибрид. У облигации он берёт предсказуемость выплат и старшинство в очереди, у обыкновенной акции, статус долевой бумаги, которая может расти в цене и не имеет даты погашения.
- Облигация, это долг. Эмитент обязан платить купон и вернуть номинал в срок, иначе дефолт. Держатель облигации, кредитор.
- Привилегированная акция, это собственность с приоритетом. Невыплата дивиденда дефолтом не считается, номинал никто возвращать не обязан, срока погашения нет (кроме отзывных префов). Держатель префа, совладелец.
- Обыкновенная акция, это собственность с правом голоса, но в самом конце очереди на выплаты и без формулы по дивиденду.
Если огрублять, по риску и доходности преф сидит между облигацией и обыкновенной акцией. Доход стабильнее, чем у обычки, зато потенциал роста и контроль меньше.
Чем привилегированные акции отличаются от обыкновенных
Ради этого вопроса тему чаще всего и открывают. Разберём по четырём осям.
Дивиденды
По префам дивиденд задан уставом: фиксированная сумма, процент от номинала или доля прибыли. По обыкновенным акциям его каждый раз устанавливает общее собрание, и он может быть любым, вплоть до нуля. Отсюда и более высокая, более предсказуемая дивидендная доходность префов. Типичная формулировка в уставе звучит как «не ниже 10% чистой прибыли» или «не ниже дивиденда по обыкновенной акции».
Право голоса
Обыкновенная акция, это один голос на собрании. Преф по умолчанию голоса не даёт: вы не участвуете в выборах совета директоров и одобрении сделок. Исключения есть, и они весомые (реорганизация, изменение прав префов, невыплата дивидендов), подробно о них в разделе про права.
Приоритет при ликвидации
При ликвидации деньги распределяют по очереди: сначала кредиторы и держатели облигаций, затем владельцы префов (по ликвидационной стоимости из устава), и только потом остаток делят держатели обыкновенных акций. Оговорка тут существенная. «Кредиторы», это не только банки и облигационеры, но и долги по зарплате, налоги, обеспеченные залогом требования, которые по закону о банкротстве гасятся первыми. До акционеров любого типа имущество доходит лишь после них, поэтому на практике до обычки часто не доходит ничего, но и до префов не всегда. Приоритет не равно страховка.
Объём выпуска (лимит 25%)
Номинальная стоимость размещённых привилегированных акций по российскому закону не превышает 25% уставного капитала. По обыкновенным акциям ограничений нет. Практический вывод из этого лимита: префов на рынке физически меньше, поэтому они менее ликвидны и обычно дешевле обычки.
| Привилегированные | Обыкновенные | |
|---|---|---|
| Дивиденды | По формуле из устава, приоритет в выплате | Решает собрание, могут не платить |
| Право голоса | Обычно нет, появляется при невыплате | Есть, один голос на акцию |
| Приоритет при ликвидации | Выше обычки | В самом конце очереди |
| Доля в уставном капитале | Не более 25% | Без ограничений |
| Волатильность | Обычно ниже | Обычно выше |
Виды привилегированных акций
Типов префов несколько, и от типа напрямую зависит судьба вашего дивиденда в неудачный для компании год. В российской практике преобладают простые некумулятивные с формулой от прибыли, но остальные знать стоит, особенно если читаете уставы или работаете с зарубежными рынками.
Кумулятивные
Невыплаченный дивиденд не сгорает, а накапливается и выплачивается позже, не позднее срока, установленного уставом. Если устав срок не определяет, акции кумулятивными не считаются (прямая норма ст. 32 ФЗ «Об АО»). Самый защитный тип: пропущенные выплаты компания обязана отдать прежде, чем заплатит по обычке.
Некумулятивные
Не выплатили в этом году, дивиденд за этот период потерян навсегда, накопления нет. Зато при невыплате владелец такой бумаги раньше получает право голоса. Большинство российских префов де-факто работают именно так.
Конвертируемые
Дают право (или предусматривают условие) обмена на обыкновенные акции по заранее заданному коэффициенту при наступлении определённых обстоятельств. Удобны, когда инвестор хочет стабильный дивиденд сейчас, но желает оставить опцию на участие в росте и управлении позже.
С долей участия
Дают право не только на фиксированный дивиденд, но и на дополнительную выплату, если дивиденд по обыкновенным акциям оказался выше базового уровня префа. Владелец участвует в сверхприбыли. На российском рынке встречаются редко.
Отзывные (погашаемые)
Эмитент вправе выкупить такие акции у инвестора по заранее оговорённой цене в установленный срок. По экономике ближе всего к облигации с call-опционом: компания гасит выпуск, когда ей выгодно, обычно при снижении ставок.
С регулируемой ставкой дивиденда
Ставка дивиденда не фиксированная, а привязана к внешнему ориентиру: ключевой ставке, инфляции, доходности гособлигаций. Защищают от обесценивания фиксированного купона при росте ставок, зато доход по ним заранее непредсказуем.
Дивиденды по привилегированным акциям
Дивиденд, это главная причина покупать преф, поэтому разберём механику до конца: как считается размер, что будет при невыплате и сколько заберёт налоговая.
Как определяется размер дивиденда
Источник один, устав компании. Варианты формулировок:
- Фиксированная сумма, например, 0,5 ₽ на акцию.
- Процент от номинала. Сбербанк исторически закладывал «не ниже 15% от номинальной стоимости привилегированной акции».
- Процент от чистой прибыли. Скажем, Сургутнефтегаз платит по префам долю прибыли по РСБУ, и именно поэтому их дивиденд так скачет от года к году.
- Привязка к дивиденду по обычке. Частая защитная формула «не ниже, чем по обыкновенным акциям».
Чтобы перевести рубли дивиденда в доходность, нужна цена покупки. Дивидендная доходность считается так: дивиденд на акцию делим на цену покупки и умножаем на 100%. И тут есть нюанс, о котором большинство забывает: считать надо чистую доходность, после налога.
На цифрах. Допустим, преф стоит 700 ₽, а дивиденд за год, 70 ₽ на акцию. Грязная доходность: 70 ÷ 700 × 100% = 10%. Но после удержания НДФЛ 13% на руки приходит 60,9 ₽, и реальная доходность падает до 8,7%. Эти 1,3 процентного пункта разницы и есть невидимая часть, которую съедает налог. На дистанции и при реинвестировании она набегает в ощутимую сумму, поэтому корректно сравнивать бумаги только по чистой цифре.
Что если дивиденды не выплатили
Невыплата по префу, это не дефолт. Компания не банкротится и ничего не нарушает, если собрание акционеров приняло такое решение (скажем, при отсутствии прибыли). Дальше включается механизм компенсации:
- по кумулятивным акциям дивиденд накапливается и должен быть выплачен позже;
- по некумулятивным теряется, но владелец получает право голоса до момента первой полной выплаты.
Поэтому невыплату по префам рынок воспринимает болезненно: бумага дешевеет, а у эмитента появляется неудобная масса голосующих миноритариев.
Налогообложение (НДФЛ 13/15%)
Дивиденды по префам, это доход физлица, с него удерживается НДФЛ. По действующей шкале для дивидендов резидента: 13% с суммы дивидендов до 2,4 млн ₽ в год и 15% с части, превышающей 2,4 млн ₽. Важно, что пятиступенчатая шкала (13, 15, 18, 20, 22%), которая с 2025 года действует для зарплаты, к дивидендам не применяется: выше 15% ставка по ним не растёт. Налог удерживает налоговый агент, обычно ваш брокер или депозитарий, на счёт дивиденд приходит уже очищенным. Для нерезидентов ставка выше, как правило 15%. К дивидендам не применяется ни вычет по сроку владения, ни ИИС-вычет на доход, льгот по дивидендам нет, поэтому чистую доходность всегда считайте за вычетом налога. И ещё одна ловушка: дивиденды нельзя уменьшить на убытки от продажи других бумаг. Налоговая база по ним считается отдельным котлом, сальдирование с финансовым результатом по сделкам не работает, и налог берётся со всей суммы выплаты, даже если по портфелю в целом вы в минусе.
Права и ограничения владельцев префов
Юридическая база префов в России, это Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», а точнее статья 32 «Права акционеров, владельцев привилегированных акций общества». Хотите разобраться в своих правах предметно, читать нужно именно её.
По умолчанию (п. 1 ст. 32) владелец префа права голоса не имеет. Устав обязан определять по каждому типу префов размер дивиденда и/или ликвидационную стоимость: в твёрдой сумме, в процентах к номиналу либо через порядок их определения. Если в уставе указан только максимальный размер дивиденда, он не считается определённым, и тогда такие префы голосуют наравне с обычкой и получают дивиденд наравне с ней.
Когда появляется право голоса
Право голоса у префов включается в трёх ситуациях:
- Реорганизация и ликвидация общества. Здесь голосуют все владельцы префов.
- Вопросы, ограничивающие их права: изменение устава в части дивиденда или ликвидационной стоимости, выпуск более старших префов. По таким вопросам нужно решение в том числе владельцев затрагиваемого типа.
- Невыплата или неполная выплата дивидендов. С собрания, следующего за тем, на котором не приняли решение о полной выплате, владельцы префов получают право голоса по всем вопросам компетенции собрания. Это право действует, пока дивиденд не выплатят полностью. По кумулятивным акциям, пока не выплатят все накопленные суммы.
Вот тот самый недооценённый механизм: преф, в обычное время безголосый, превращается в полноценную голосующую акцию ровно тогда, когда компания перестаёт делиться прибылью. Защита миноритария встроена прямо в закон.
Преимущества и недостатки привилегированных акций
Преимущества
- Выше и предсказуемее дивиденд. Формула в уставе вместо «как решит собрание».
- Приоритет в выплатах: и по дивидендам, и при ликвидации вы стоите в очереди выше держателей обычки.
- Часто дешевле обычки: за те же деньги покупаете больше дивидендного потока.
- Встроенная защита: при невыплате появляется право голоса, а у кумулятивных ещё и накопление долга по дивидендам.
- Меньшая волатильность за счёт облигационной составляющей, преф обычно спокойнее обычки.
Недостатки
- Нет права голоса в обычной ситуации, на управление вы не влияете.
- Ниже ликвидность: выпусков мало (лимит 25%), спред шире, крупную позицию собрать или продать сложнее.
- Ограниченный потенциал роста: преф редко обгоняет обычку на сильном бычьем рынке.
- Дивиденд не гарантирован, приоритет не равно обязательство.
- Риск отзыва: отзывные префы компания может выкупить в самый невыгодный для вас момент.
Кому подходят, а кому нет, короткий чек-лист:
- Нужен стабильный денежный поток, горизонт от нескольких лет, контроль над компанией не интересует, преф ваш инструмент.
- Собираете дивидендный портфель и хотите доходность выше, чем у обычки того же эмитента.
- Цель в максимальном росте капитала на горизонте бычьего рынка, берите обыкновенные.
- Важны право голоса и участие в управлении, преф не для вас.
- Нужна высокая ликвидность под крупную сумму, узкий рынок префов будет мешать.
Привилегированные акции в России
Правовое регулирование и лимит 25%
Всё держится на ФЗ № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Ключевые рамки:
- номинальная стоимость размещённых префов, не более 25% уставного капитала;
- по каждому типу префов устав определяет дивиденд и/или ликвидационную стоимость;
- права голоса возникают по основаниям ст. 32 (см. выше).
Из-за лимита 25% российские префы традиционно менее ликвидны и торгуются с дисконтом к обыкновенным акциям. Этот дисконт называют спредом преф к обычке, и он сам по себе объект анализа: исторически узкий спред у Сбербанка (рынок ценит префы почти наравне) и более широкий у эмитентов с редким, малоликвидным выпуском. Механика спреда несложная: чем выше доля бесплатной доходности (одинаковый дивиденд при меньшей цене) и чем ликвиднее бумага, тем уже разрыв; чем реже торгуется выпуск и чем важнее для крупных держателей контроль, тем шире дисконт. Спред, это не аномалия, а плата рынка за отсутствие голоса и за риск не выйти из позиции по нужной цене. Когда префы платят тот же дивиденд, что и обычка, но стоят дешевле, рынок на длинном горизонте обычно сокращает этот разрыв.
Примеры: Сбербанк, Татнефть, Сургутнефтегаз
- Сбербанк (SBERP), самый ликвидный преф рынка. По уставу дивиденд по префам не ниже 15% от номинала, но номинал префа Сбербанка всего 3 ₽, то есть гарантированный минимум составляет символические 0,45 ₽ на акцию и давно не работает как реальный ограничитель. По факту банк платит по обычке и префу одинаковую сумму на акцию из дивполитики «50% чистой прибыли по МСФО», поэтому спред между SBER и SBERP обычно небольшой.
- Татнефть (TATNP), классический дивидендный преф. Компания платит по обычке и префу равный дивиденд, при этом TATNP исторически дешевле, что повышает его дивидендную доходность.
- Сургутнефтегаз (SNGSP), особый случай. У компании огромный валютный депозит, который рынок прозвал кубышкой, несколько триллионов рублей в долларах. Прибыль по РСБУ, от которой по уставу считается дивиденд префа (порядка 10% чистой прибыли, делённой на число привилегированных акций), включает переоценку этой валюты. При девальвации рубля бумажная прибыль резко взлетает, а за ней и дивиденд по SNGSP: в удачные годы доходность бывает двузначной, в неудачные (при крепком рубле) символической. Это не операционный, а валютно-бумажный дивиденд, и оценивать его нужно именно так.
Полный перечень привилегированных акций на Московской бирже с тикерами, ценами и дивидендной доходностью собран в нашем каталоге привилегированных акций, там удобно сравнить эмитентов между собой и перейти на страницу нужной бумаги.
Как купить привилегированные акции
Открытие брокерского счёта
Префы торгуются на Московской бирже так же, как обычные акции. Порядок стандартный:
- Выберите брокера с лицензией ЦБ и откройте брокерский счёт или ИИС (но помните, что дивиденды льготами по ИИС не освобождаются).
- Пройдите идентификацию, пополните счёт.
- Найдите бумагу по тикеру и выставьте заявку.
Минимальная сумма, это цена одного лота; по большинству префов это сотни или тысячи рублей, порог входа низкий.
Как отличить преф на бирже (тикер с «П»)
Привилегированные акции маркируются суффиксом. На Мосбирже это латинская «P» в коде (SBERP, TATNP, SNGSP) и приписка «ап» или «прив.» в названии, например «Сбербанк-ап». Обыкновенная акция того же эмитента идёт без суффикса: SBER, TATN, SNGS. Перед покупкой проверьте именно код бумаги: обычку и преф легко перепутать, а это две разные бумаги с разной ценой, дивидендом и правами.
Практический совет: всегда сравнивайте дивидендную доходность префа и обычки одного эмитента в момент покупки. Если дивиденд одинаковый, а преф дешевле, при прочих равных преф выгоднее по текущей доходности. Слабое место такого подхода, ликвидность: на узком рынке вы можете не собрать нужный объём по хорошей цене и потеряете на спреде то, что выиграли на доходности.
Частые вопросы о привилегированных акциях
Что лучше, привилегированные или обыкновенные акции?
Зависит от цели, и ответ конкретный. Нужен стабильный дивидендный поток, а контроль не интересует, берите префы: формула в уставе и приоритет в выплатах работают на вас. Цель в росте капитала или участии в управлении, берите обыкновенные: они быстрее растут на бычьем рынке и дают голос. Для дивидендного портфеля часто оптимален преф того же эмитента, если его доходность выше при одинаковом дивиденде.
Почему привилегированные акции часто дешевле обыкновенных?
Две причины: меньшая ликвидность (выпуск ограничен 25% капитала, бумаг на рынке мало) и отсутствие права голоса. Крупные фонды, которым важен контроль, покупают обычку, спрос на преф ниже, отсюда дисконт. У Сбербанка спред между SBER и SBERP небольшой, у менее ликвидных эмитентов вроде Татнефти шире.
Когда привилегированные акции дают право голоса?
В трёх случаях по ст. 32 ФЗ «Об АО»: при решении о реорганизации или ликвидации общества; по вопросам, ограничивающим права владельцев префов (изменение дивиденда, ликвидационной стоимости); и по всем вопросам, если по префам не выплатили или выплатили не полностью дивиденд. В последнем случае право голоса действует, пока дивиденд не выплатят полностью.
Что означает «ап» или «П» в названии акции?
Это пометка привилегированной акции. На Мосбирже, суффикс «P» в тикере (SBERP, TATNP, SNGSP) и приписка «ап» или «прив.» в названии («Сбербанк-ап»). Обыкновенная акция идёт без суффикса: SBER, TATN, SNGS.
Гарантированы ли дивиденды по привилегированным акциям?
Нет. Приоритет, это не гарантия. Дивиденд зависит от прибыли и решения общего собрания, и его могут не выплатить. Но при невыплате включается защита: некумулятивные префы получают право голоса, а по кумулятивным невыплаченный дивиденд накапливается и должен быть погашен позже.
Сколько привилегированных акций может выпустить компания?
По российскому закону номинальная стоимость размещённых привилегированных акций не превышает 25% уставного капитала. По обыкновенным акциям такого ограничения нет.